Economia

Jueves, 18 de enero de 2018 | 12:55 am

INTL FCStone, “La inflación se ubicará por encima de la meta máxima del BCRA del 17%”

A diferencia del stock bruto que ya supera el 130% y continúa marcando tendencia creciente, ajustado por el crecimiento de reservas la relación se encuentra prácticamente estabilizada en el último semestre.

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(Buenos Aires, Argentina)
Economía Argentina

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La firma de servicios y herramientas financieras personalizadas INTL FCStone en Argentina, realizó un balance de crecimiento a partir de las propias previsiones iniciales de la actual conducción del Banco Central de la República Argentina (BCRA). Federico Sturzenegger presentó el punto fundamental de su programa monetario: el régimen de metas de inflación.

La inflación se ubicará por encima de la meta máxima del BCRA del 17% y rondara el 23,5% mientras que en dicha presentación oficial, la entidad monetaria incluyó la evolución proyectada del ratio Lebac/Base Monetaria sin compra neta de reservas ubicándose en un nivel del 77% para fines del 2017. Más adelante, en su documento “Objetivos y planes respecto del desarrollo de la política monetaria, cambiaría, financiera y crediticia para el año 2017”, el BCRA revisó levemente al alza sus pronosticos hasta el 81,1%.

El ratio de instrumentos de política monetaria sobre Base Monetaria neto de la variación de reservas resulta del 101,90% vs 81,1%, esperado inicialmente por el Banco Central. Dado que las transferencias al tesoro están en línea con lo estipulado en el programa monetario, el origen de este desvío tendría tres fuentes principales:

  • Una menor demanda de dinero que la prevista.
  • El mayor impacto de los propios intereses de los Lebacs dada la elevada tasa de interés con la que el BCRA busca la convergencia entre las expectativas de inflación futura y sus metas, no compensado por el rendimiento de las reservas internacionales acumuladas.
  • Un aumento en la demanda de Lebacs no previsto proveniente de inversores privados que migraron depósitos desde el Sistema Financiero hacia Lebacs dado el diferencial de rendimientos

A diferencia del stock bruto que ya supera el 130% y continúa marcando tendencia creciente, ajustado por el crecimiento de reservas la relación se encuentra prácticamente estabilizada en el último semestre.

“El crecimiento en el stock de LEBAC se explica integralmente por la compra esterilizada de reservas (en terminos del PBI)” recalcó Sturzenegger en sus presentaciones.

“Este tipo de incrementos en el tamaño de sus hojas de balance ha sido experimentado por los bancos centrales de casi todos los países que se embarcaron en la recomposición esterilizada de sus reservas internacionales. Y es así que, si uno observa las hojas de balance de los bancos centrales de Perú, México, Sudáfrica, o Brasil, por poner algunos ejemplos, su dinámica resulta muy similar” señaló el presidente del BCRA en la Conferencia anual de FIEL.

Con respecto al descalce de rendimientos entre sus activos y pasivos generados por dicha operatoria, Sturzennegger citó en el cierre de la 13º Jornada de Economía Monetaria e Internacional de La Plata el trabajo de De La Torre, Yeyati y Pienknagura “La desaceleración en América Latina y el tipo de cambio como amortiguador” (2013) señalando que: “las intervenciones esterilizadas de los países de América Latina y el Caribe con metas de inflación durante la última década han generado costos bastante pequeños e incluso, en unos pocos casos, han generado ganancias”.

Es por todo lo expuesto anteriormente, que INTL FCStone Argentina, cree que si bien existe un desvío superior al 20% desde el ratio inicialmente previsto, la situación a futuro parece encontrarse bajo control.

De hecho, si se restan las tenencias directas e indirectas en LEBACS que las aseguradoras ya no podrán computar, según un cronograma progresivo hasta marzo del año próximo bajo la reciente normativa de la Superintendencia de Seguros, el gap se reduce a menos del 5%.

Nota por Pablo Waldman, Head of Strategy del Grupo INTL FCStone en Argentina, en colaboración con Gabriel Rubinstein y asociados.

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